600***:周期位置及進化的里程碑 2021-09-13 09:30 國海證券
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  •  萬華化學(600309): 
     
    投資要點:
     
      萬華化學是典型的周期成長股,短期看周期,長期看成長。短期看,影響萬華化學基本面的是產品的景氣度,從表征指標來看,價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產品體系日益龐大,為更好地表示公司景氣的程度,我們將萬華化學的產品體系做為一個整體,按照現有的產品體系,對營收和原材料的差值建模,在現有產品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差,將價差定義為萬華化學價差指數,以此來判斷公司的景氣位置。根據計算的結果,截至2021年9月7日,2021年Q3萬華化學價差指數為97.24,較2021年Q2微降0.01;處于歷史40.98%分位數,較2021年Q2微降0.01個百分點。歷史上,價差指數最高為143.86,出現在2017年Q4;最低為64.88,出現在2016年Q1。
     
      截至2021年9月7日,2021年Q3萬華化學聚氨酯板塊價差指數為109.22,較2021年Q2增長5.87;處于歷史27.48%分位數,較2021年Q2增長4.07個百分點。歷史上,價差指數最高為213.74,出現在2017年Q4;最低為69.62,出現在2016年Q1。截至2021年9月7日,2021年Q3萬華化學MDI價差指數為143.99,較2021年Q2增長8.72;處于歷史38.25%分位數,較2021年Q2增長5.64個百分點。歷史上,價差指數最高為239.44,出現在2017年Q4;最低為84.87,出現在2016年Q1。
     
      截至2021年9月7日,2021年Q3萬華化學石化板塊價差指數為109.05,較2021年Q2下降1.22;處于歷史77.08%分位數,較2021年Q2下降2.18個百分點。
     
      截至2021年9月7日,2021年Q3萬華化學新材料板塊價差指數為57.33,較2021年Q2下降22.51;處于歷史26.72%分位數,較2021年Q2下降36.29個百分點。歷史上,價差指數最高為102.79,出現在2018年Q1;最低為40.75,出現在2021年Q1。
     
      長遠看,影響萬華基本面的是未來的成長,能夠證明公司具有持續進化能力的里程碑式的產品至關重要。一個優秀的公司,如果能夠在不同的賽道上獲得成功,就證明自身具有持續進化的能力,將能夠持續的成長。萬華化學在MDI賽道上已經證明了自己,公司未來可能落地的項目就是公司未來發力的方向,就是公司持續進化的空間。據不完全統計,萬華化學現有規劃項目投資額超過600億元,按照2021年平均價格計算,預計將貢獻營收1258億元。
     
      我們認為,在新材料板塊,萬華化學的未來的新增產能有一些里程碑意義的產品:
     
      2021年底,預計萬華化學1萬噸鋰電池三元材料項目有望投產,公司將進入鋰電池材料產業鏈;
     
      2021年底,預計萬華化學6萬噸生物降解聚酯(PBAT)項目有望投產,公司將進入可降解塑料領域,隨著產業鏈一體化發展,以及聚乳酸工藝技術的研發,公司在可降解塑料領域優勢明顯;
     
      2022年,預計萬華化學4萬噸尼龍12項目有望投產,公司將進入高端纖維領域;
     
      2023年,預計萬華化學4.8萬噸檸檬醛項目有望投產,公司將進入香精香料和營養化學品等高端精細化學品領域;另外CMP拋光液和拋光墊項目將證明公司擁有進入半導體領域的能力。
     
      盈利預測和投資評級:預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為255.01、266.41、285.30億元,對應PE分別12.9、12.4、11.6,維持“買入”評級。
     
      風險提示:經濟下行;項目建設不及預期;市場大幅度波動;新產品不及預期;環保及安全生產;同行業競爭加劇。
    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
市場動態
600***:周期位置及進化的里程碑
2021-09-13 09:30
 萬華化學(600309): 
 
投資要點:
 
  萬華化學是典型的周期成長股,短期看周期,長期看成長。短期看,影響萬華化學基本面的是產品的景氣度,從表征指標來看,價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產品體系日益龐大,為更好地表示公司景氣的程度,我們將萬華化學的產品體系做為一個整體,按照現有的產品體系,對營收和原材料的差值建模,在現有產品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差,將價差定義為萬華化學價差指數,以此來判斷公司的景氣位置。根據計算的結果,截至2021年9月7日,2021年Q3萬華化學價差指數為97.24,較2021年Q2微降0.01;處于歷史40.98%分位數,較2021年Q2微降0.01個百分點。歷史上,價差指數最高為143.86,出現在2017年Q4;最低為64.88,出現在2016年Q1。
 
  截至2021年9月7日,2021年Q3萬華化學聚氨酯板塊價差指數為109.22,較2021年Q2增長5.87;處于歷史27.48%分位數,較2021年Q2增長4.07個百分點。歷史上,價差指數最高為213.74,出現在2017年Q4;最低為69.62,出現在2016年Q1。截至2021年9月7日,2021年Q3萬華化學MDI價差指數為143.99,較2021年Q2增長8.72;處于歷史38.25%分位數,較2021年Q2增長5.64個百分點。歷史上,價差指數最高為239.44,出現在2017年Q4;最低為84.87,出現在2016年Q1。
 
  截至2021年9月7日,2021年Q3萬華化學石化板塊價差指數為109.05,較2021年Q2下降1.22;處于歷史77.08%分位數,較2021年Q2下降2.18個百分點。
 
  截至2021年9月7日,2021年Q3萬華化學新材料板塊價差指數為57.33,較2021年Q2下降22.51;處于歷史26.72%分位數,較2021年Q2下降36.29個百分點。歷史上,價差指數最高為102.79,出現在2018年Q1;最低為40.75,出現在2021年Q1。
 
  長遠看,影響萬華基本面的是未來的成長,能夠證明公司具有持續進化能力的里程碑式的產品至關重要。一個優秀的公司,如果能夠在不同的賽道上獲得成功,就證明自身具有持續進化的能力,將能夠持續的成長。萬華化學在MDI賽道上已經證明了自己,公司未來可能落地的項目就是公司未來發力的方向,就是公司持續進化的空間。據不完全統計,萬華化學現有規劃項目投資額超過600億元,按照2021年平均價格計算,預計將貢獻營收1258億元。
 
  我們認為,在新材料板塊,萬華化學的未來的新增產能有一些里程碑意義的產品:
 
  2021年底,預計萬華化學1萬噸鋰電池三元材料項目有望投產,公司將進入鋰電池材料產業鏈;
 
  2021年底,預計萬華化學6萬噸生物降解聚酯(PBAT)項目有望投產,公司將進入可降解塑料領域,隨著產業鏈一體化發展,以及聚乳酸工藝技術的研發,公司在可降解塑料領域優勢明顯;
 
  2022年,預計萬華化學4萬噸尼龍12項目有望投產,公司將進入高端纖維領域;
 
  2023年,預計萬華化學4.8萬噸檸檬醛項目有望投產,公司將進入香精香料和營養化學品等高端精細化學品領域;另外CMP拋光液和拋光墊項目將證明公司擁有進入半導體領域的能力。
 
  盈利預測和投資評級:預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為255.01、266.41、285.30億元,對應PE分別12.9、12.4、11.6,維持“買入”評級。
 
  風險提示:經濟下行;項目建設不及預期;市場大幅度波動;新產品不及預期;環保及安全生產;同行業競爭加劇。
風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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