603***:高成長型農商行 2021-09-17 09:10 科德投資
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  • 蘇農銀行603323:邁向蘇州市場,拓展成長空間
    華泰證券沈娟
     
      邁向蘇州市場,拓展成長空間
      蘇農銀行徐董事長到位后提出“5年翻番”的戰略愿景,攜高管層主動增持股份,彰顯公司發展信心,外部區域拓展與內部激勵措施共同賦予了蘇農銀行高成長性。
      對公端制造業特色鮮明,客群專注中小企業,鞏固負債成本優勢;
      零售端線上線下雙驅動獲客,貸款結構顯著優化,財富管理發力可期。資產質量做優做實,已達同業中上游水平。我們預測公司2021-23年EPS為0.620.720.83元。2021年BVPS預測值7.05元,對應PB0.76倍??杀裙?021年Wind一致預測PB均值0.83倍,我們認為公司發展戰略清晰、城區拓展空間廣闊,應享受一定估值溢價,我們給予2021年目標PB1.00倍,目標價7.05元,首次覆蓋給予“買入”評級。
      吳江走向蘇州,高成長型農商行
      蘇農銀行原名吳江銀行,隨吳江撤縣并區成為蘇州城區唯一地方農商行。外部拓展與內生激勵共同賦予了蘇農銀行高成長性。從外部環境看,蘇農銀行在吳江大本營市場份額基本穩定,2019年更名后進軍蘇州城區,將借助蘇州城區經濟強、產業優、人口廣的經濟優勢打開成長天花板。從內生稟賦看,2020年徐董事長到位后提出“5年翻番”的戰略愿景,未來5年資產CAGR有望達到15%以上。此外徐董事長攜高管層主動增持股份,管理班子激勵到位,彰顯公司發展信心。
      盈利拆解:負債端成本優勢明顯,資產收益率有待提升
      2015-2020年蘇農銀行ROE位于同業中下游,21H1已觸底回升。從ROA拆解看,受益于良好的對公客群基礎,蘇農銀行活期存款占比較高,負債端成本優勢明顯。資產端收益率因對公貸款占比較高而不占優勢,未來隨零售轉型推進,資產端收益率有望改善。蘇農銀行中間業務收入表現亮眼,其中2021年上半年中收占比位列同業第1。成本端則為拖累因素,包括管理費用高、信用成本高,但近年來已呈現改善趨勢。
      業務經營:中小企業特色突出,零售轉型穩步推進
      對公端制造業特色鮮明,產業投放因地制宜,2021年6月末制造業貸款對公貸款超50%,在上市農商行位列第3;客群專注服務中小企業,提出打造“中小企業金融服務管家”品牌,著重客戶培育與客戶回歸,有利于鞏固負債成本優勢。零售端通過線上創新產品引流與線下網格化深耕獲客,零售貸款占比穩步提升,轉型成效明顯。此外蘇農銀行財富管理能力優秀,中間業務收入維持較快增長態勢,后續發力可期。資產質量趨勢性向好,存量包袱基本出清,公司不良認定從嚴把關,資產質量較為扎實。
      風險提示:經濟下行持續時間超預期,資產質量惡化超預期。
    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
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603***:高成長型農商行
2021-09-17 09:10
蘇農銀行603323:邁向蘇州市場,拓展成長空間
華泰證券沈娟
 
  邁向蘇州市場,拓展成長空間
  蘇農銀行徐董事長到位后提出“5年翻番”的戰略愿景,攜高管層主動增持股份,彰顯公司發展信心,外部區域拓展與內部激勵措施共同賦予了蘇農銀行高成長性。
  對公端制造業特色鮮明,客群專注中小企業,鞏固負債成本優勢;
  零售端線上線下雙驅動獲客,貸款結構顯著優化,財富管理發力可期。資產質量做優做實,已達同業中上游水平。我們預測公司2021-23年EPS為0.620.720.83元。2021年BVPS預測值7.05元,對應PB0.76倍??杀裙?021年Wind一致預測PB均值0.83倍,我們認為公司發展戰略清晰、城區拓展空間廣闊,應享受一定估值溢價,我們給予2021年目標PB1.00倍,目標價7.05元,首次覆蓋給予“買入”評級。
  吳江走向蘇州,高成長型農商行
  蘇農銀行原名吳江銀行,隨吳江撤縣并區成為蘇州城區唯一地方農商行。外部拓展與內生激勵共同賦予了蘇農銀行高成長性。從外部環境看,蘇農銀行在吳江大本營市場份額基本穩定,2019年更名后進軍蘇州城區,將借助蘇州城區經濟強、產業優、人口廣的經濟優勢打開成長天花板。從內生稟賦看,2020年徐董事長到位后提出“5年翻番”的戰略愿景,未來5年資產CAGR有望達到15%以上。此外徐董事長攜高管層主動增持股份,管理班子激勵到位,彰顯公司發展信心。
  盈利拆解:負債端成本優勢明顯,資產收益率有待提升
  2015-2020年蘇農銀行ROE位于同業中下游,21H1已觸底回升。從ROA拆解看,受益于良好的對公客群基礎,蘇農銀行活期存款占比較高,負債端成本優勢明顯。資產端收益率因對公貸款占比較高而不占優勢,未來隨零售轉型推進,資產端收益率有望改善。蘇農銀行中間業務收入表現亮眼,其中2021年上半年中收占比位列同業第1。成本端則為拖累因素,包括管理費用高、信用成本高,但近年來已呈現改善趨勢。
  業務經營:中小企業特色突出,零售轉型穩步推進
  對公端制造業特色鮮明,產業投放因地制宜,2021年6月末制造業貸款對公貸款超50%,在上市農商行位列第3;客群專注服務中小企業,提出打造“中小企業金融服務管家”品牌,著重客戶培育與客戶回歸,有利于鞏固負債成本優勢。零售端通過線上創新產品引流與線下網格化深耕獲客,零售貸款占比穩步提升,轉型成效明顯。此外蘇農銀行財富管理能力優秀,中間業務收入維持較快增長態勢,后續發力可期。資產質量趨勢性向好,存量包袱基本出清,公司不良認定從嚴把關,資產質量較為扎實。
  風險提示:經濟下行持續時間超預期,資產質量惡化超預期。
風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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